先进制造行业专题报告:先进制造精选20组合

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为什么看好先进制造?中国当下的三重机遇

经济增长长期驱动因素是技术。在过去几十年里面,中国在优秀的国家领导人带领下, 取得了非常卓越的成绩。截止到 2018 年,中国 GDP 为 90万亿元,占全球GDP 比重 为 15.8%,2010 年为全球的 9%,2000 年仅为全球的 3.6%,可以见得,中国在全球 的经济地位突飞猛进。同时,我们也必须得承认,中国过去经济取得的重大成就,离不 开人口红利、资本投资;但是,站在当下,我们人口红利正在一步步褪去,带来的老龄 化问题;资本投入对经济的边际推动下降,长期的低端产能投入只会带来产能过剩。

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站在当下,产业升级是必由之路。伴随中国各要素跨越全球平均水平之后,单纯依靠廉 价的劳动不可持续。近年来,我们看到很多低端产业逐渐外迁,要实现长期可持续高增 长,那么我们需要新的产业形态、新的生产方式,其本质是归结为技术进步。

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我们认为,中国在当下面临三重机遇:

1)通过精细化管理,取得成本优势,抢占海外市场份额。典型的成功案例如福耀玻璃。 福耀玻璃 2010 海外收入占公司收入比重为 27.75%,2018 年海外收入占比提升到 41.10%。在全球车市不景气的背景下,2018 年福耀海外收入维持高增长。

2)部分新兴产业引领全球发展。典型的例子如电动车&新能源(光伏、风电、锂电池)。 中国在电动车全球排名第一,市场份额约 50%,宁德时代成为全球第一大动力电池供应 商。隆基、金风等光伏、风电企业引领全球发展。在全球环保意识提升,能源危机背景 下,对新能源的需求日趋提升,而中国在新能源领域有望继续引领全球发展。

3)自主可控,进口替代箭在弦上。大国博弈背景下,核心技术需要把握在自己手中这 个诉求越来越强烈。国家在弱势产业方面重金投入,比如大基金,极力扶植中国半导体 产业。我们以汽车半导体为例,中国是全球第一大需求国,汽车产量占全球比重约 30%, 但根据我们拆解全球主要汽车半导体公司收入分布结构及中国主要汽车半导体采购商 来看,中国基本依赖进口,在汽车半导体领域亟待打破国外垄断。近年来,需求端,我 们看到电动智能互联快速发展,带动汽车半导体需求单车价值量快速抬升,汽车半导体有望迎来新一轮增长;此外,在供给端,我们也看到中国通过内生与外延方式逐渐切入 到汽车级半导体。因此,我们认为在供需两端都有巨大的变化,中国在汽车半导体迎来 绝佳进口替代机会。

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汽车:周期看复苏,成长看电动智能&汽车半导,主题看燃料电池

电动智能&汽车半导体:未来 10 年核心投资主线

电动&智能大势所趋。全球主要国家制定了严格的碳排放要求,欧洲 2021 年碳排放要 求甚是严格,在此背景下,1 月欧洲主要国家电动车销量非常火爆。我们认为,全球电 动化、智能化已经成为共识,电动智能是未来 10 年核心投资主线。

生产新能源车成为全球主要车企解决碳排放压力的第一手段。以欧盟为例,欧盟要求 2021 年二氧化碳排放量为 95g/km。2018年欧洲汽车产量为 2184 万辆,占全球比重 约 23%。根据 EEA 数据,2018 年欧盟注册新乘用车车辆平均二氧化碳排放为 120.6g/km,距离 2021 年的 95g/km要求甚远。如果欧盟相关车企不采取降低碳排放 的手段,将面临几百亿欧元的高额罚款。根据大众集团的报告,大众集团认为发展电动 车是解决碳排放压力的第一手段。具体排序方面,纯电动>插电>混动>燃油车,其中, 插电+纯电可以满足 2021年碳排放要求。

电动智能互联将拉动汽车半导体单车价值量快速提升。我们认为在电动智能大势所趋背 景下,全球汽车半导体面临新一轮增长机遇。单车价值将从目前约 400 美金提升到 1700~1800 美金左右,空间得到明显放大。这里面的增量约 300~400 美金来源于电 动化,约 900~1000 美金来源于智能化。当然,我们认为实际上应该高于该数据,因为 5G 驱动下的联网化(v2x 等)将得到显著发展,这也是重要增量。

优质整车及零部件:短期疫情不改复苏趋势

短期疫情不改复苏趋势,2020 年降幅收窄。我们认为汽车行业整体复苏逻辑依然不变, 疫情只会改变短期节奏,不会改变复苏趋势。中国汽车行业保有量具备翻倍潜力,我们 判断未来复合增速预计会在 2%~3%左右。宝马预计中国未来 10 年高端市场复合增速 为 3.4%。所以整车我们建议把握周期,长期来看零部件预计成长性好于整车,主要得 益于可扩展性要强,成长路线包括自主、合资、全球化(量的逻辑,本质是市占率提升), 以及通过产品扩张来提升单车价值量。当下整车弹性或更大,长期我们更加看好零部件。

主题性投资机会:建议关注燃料电池

燃料电池在加氢速度、环保等方面具有较大优势,成本制约其发展,未来规模化、技术 进步会带来单度电成本下降,根据巴拉德及德勤的预测,预计到 2027 年中国燃料电池 客车将与燃油车在全生命周期平价。

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全球主要国家大力支持燃料电池车的发展,包括美国、中国、欧洲、日本等均出台相关 政策。欧洲规划到 2030 年,燃料电池乘用车保有量达 370 万辆。海外资本市场看好, 巴拉德 2019 年至今涨幅明显。

电新:风光需求旺盛,工控拐点向上,电网数字化前景向好

光伏:2020 年国内外需求旺盛,利好行业龙头

补贴政策明确,2020 年国内需求向好。1月 22 日-1 月 23日,我国相关部门密集出台 光伏方面的政策文件,明确了今年光伏项目的补贴额度和申报时间节点,对于国内光伏 平稳有序发展具有重要意义。根据 1 月 23 日发布的《国家能源局关于 2020 年风电、 光伏发电项目建设有关事项的通知(征求意见稿)》,2020 年我国将有 15亿元的新增光 伏项目补贴额度,10亿元用于竞价项目,5亿元用于户用项目。假设竞价项目度电补贴 是 0.03 元,户用项目度电补贴是 0.07元,同时我国光伏组件价格在 2019 年下半年以 来明显下跌,预计15亿元补贴或对应20-25GW的竞价和户用光伏装机量。再考虑2019 年未并网顺延至 2020 年的项目、领跑者项目、平价项目等,我们预计 2020 年国内光 伏新增装机量或在 40GW 以上,相比 2019 年 30.22GW 的光伏新增装机增长 32%以 上。

组件价格下跌刺激海外需求。2018年 531 之后,我国光伏产业链价格大幅下跌;同时 去年下半年组件价格下跌明显,致使海外光伏平价范围扩大,刺激了光伏新增装机需求。 此外,2020 年,我们预计在多国新能源和光伏发展目标的驱动下,海外光伏市场仍将 实现快速增长。印度计划 2022 年实现光伏累计装机 100GW,西班牙计划 2030 年实 现光伏累计装机77GW,墨西哥计划2021年可再生能源占比达到30%,埃及计划 2022 年可再生能源占比达到 20%。同时,美国 ITC 政策的退坡将推动今年其光伏新增装机量 实现快增。预计 2020 年海外光伏新增装机量或同比增长 20%至 100GW左右。

从产业链情况来看,硅料环节,近两年硅料新产能陆续投放,硅料价格处于低位,导致 国内部分成本较高的产能退出市场,同时海外硅料巨头瓦特和韩国 OCI 均有产能退出, 预计 2020 年硅料供需情况向好,价格有望企稳回升,头部硅料厂商盈利有望改善。硅 片环节,今年隆基股份将有较大的硅片产能释放,考虑到公司会根据市场需求控制产能 释放节奏,预计硅片价格下跌幅度可控。电池片环节,2019 年四季度电池片价格持续 下降,一定程度上打击厂商 2020年扩产意愿;同时在上游硅片供应增加价格下行的情 况下,电池片盈利能力有望企稳回升。个股方面,建议关注隆基股份(全球单晶硅片龙 头,成本优势明显)和通威股份(硅料、电池片产能积极扩张,市占率有望明显提高)。

风电:抢装进行时,行业需求旺盛

2021年之后,陆上和海上风电将不再享有国家补贴,2020-2021年风电抢装确定性高。 从已核准存量项目来看,截止 2018 年底,我国累计核准的风电项目约 300GW;我国 风电累计吊装容量是 209.53GW,即我国已核准但未吊装的风电项目约 90GW,存量项 目规模巨大。这部分存量项目中的陆上风电项目将抢在 2020 年底前并网,海上风电项 目将抢在 2021 年底前并网,行业景气度将维持在高位。从 2019 年招标量来看,风电 市场公开招标量达 6838.29 万千瓦(不包含民营企业未公开招标数据),同比大幅增长 104.12%,创历史新高。风机招标量是并网量的先行指标,我们认为 2019年风机招标量高增预示着 2020 年我国风电新增并网量将实现快速增长。个股方面,建议关注东方 电缆(业务涉及海底电缆的制造和销售,国内市占率高)、金风科技(国内风机龙头)、 日月股份(风机铸件龙头,积极扩大海上风电铸件产能)、明阳智能(国内风机领先企 业,中标大额海上风电项目)、天顺风能(塔筒领域龙头,积极布局海上风电领域)。

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工控&电网:工控自动化有望触底回升,电网数字化建设值得期待

宏观指标向好,工控行业有望复苏。2020年1月中国制造业PMI为50.0%,前值50.2%。 虽然 1月份 PMI 数据有所回落,但 2019年 11-12 月 PMI 数据连续两个月位于景气区 间。同时,2019 年 12 月我国工业机器人产量达 2.0 万台,同比增长 15.3%;工业机器 人产量在历经长达 13 个月的负增长之后连续 3个月实现正增长(10 月同增 1.7%,11 月同增 4.3%)。 2020 年,随着 3C、锂电、光伏等行业需求释放,工控自动化需求有望 触底回升。建议关注汇川技术(通用自动化订单加速增长, 2020 年业绩快增值得期待)。

2020 年电网投资计划下调,不改电网数字化长期趋势。2020 年,国家电网计划投资额 是 4080 亿元,同比下降 8.8%,这是自 2019 年电网投资下降 11%后继续下降。尽管 如此,出于能源转型和电网安全性等的考虑,我们认为电网数字化的长期趋势不改,后 续电网投资有望出现结构性改变,更加注重配电自动化、电力自动化信息通信方面的投 资,建议关注国电南瑞。

机械:周期板块景气向上,成长板块拐点临近

工程机械:后周期产品迎来复苏高峰期,行业有望维持高景气

自 2016 年底开始,工程机械行业逐步走出低谷,主要受益于房地产、基建投资需求的 拉动,大量存量设备进入更新换代高峰期和“一带一路”沿线国家出口需求的拉动。历 经三年的快速发展,工程机械行业景气度持续高涨,我们预计 2020 年拉动行业复苏的 几大动力源依然强劲,2020 年工程机械行业有望维持高景气。

预计到 2020 年挖掘机销量仍将维持高位,但增速或将放缓,预计挖掘机销量增速大概 维持在-10%~10%左右,挖掘机市场从高速增长阶段逐步进入稳定发展阶段。2月,受 开工延迟影响,预计主要工程机械销量将受到短暂影响,叠加去年同期的高基数,预计 2月挖掘机销量将呈现负增长。在工程机械 2~5月传统的开工旺季,预计 2020 年 2 月 需求将会在后续释放,旺季或将有所后移。

汽车起重机、混凝土泵车、塔吊等工程机械后周期产品复苏滞后于挖掘机,而且其寿命 大概在 10 年左右,预计其更新的高峰期未来几年将会持续。另外,高空作业平台作为 工程机械最为优质的赛道,目前行业仍处于导入期,主要企业臂式产品扩产力度加大, 未来成长空间可观。

伴随着工程机械行业景气度的持续高涨,市场集中度持续提升,国产龙头优势凸显,各 大主机厂经营业绩持续维持高增长。三一、中联、徐工等工程机械企业均已发布 2019 年业绩预告,全年依然保持快速增长,预计 2020 年业绩依然靓丽。

工程机械行业重点推荐:三一重工、中联重科、徐工机械、浙江鼎力、恒立液压、建设 机械;建议关注:艾迪精密、安徽合力、杭叉集团、柳工、诺力股份等。

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油服设备:国家能源安全催化,油服行业迎来长景气周期

经过多年的快速发展,我国已经成为世界上最大的能源生产与消费国。但是我国的能源 供给结构依然存在很大的不足,我国原油对外依存度和天然气对外依存度逐年提升, 2019 年前三季度分别提升至 72.0%、43.0%。面对日益严峻的国家能源安全形势,我 国政府高度重视,并积极采取了一些政策措施,推出国家能源安全战略。

2019 年上半年国内三桶油纷纷出台七年行动计划,三桶油资本开支计划不断增加,油 公司加大油气勘探力度,油气增产需求强烈。油服设备订单量持续快速增长,油服企业 业绩快速回升,国内油服行业走进持续复苏通道,行业景气度有望不断回升,未来油服 企业经营业绩有望再创新高。

油服设备行业重点推荐:杰瑞股份、中海油服;建议关注:石化机械、海油工程等。

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工业机器人:智能制造大势所趋,行业拐点逐步显现

2019 年 12 月我国工业机器人产量达 2.0 万台,同比增长 15.3%;工业机器人产量在历 经长达 13 个月的负增长之后连续 3个月实现正增长。2020 年,5G 商用将会加速,换 机潮逐步到来,消费电子需求预计将持续增长,有望带动 3C 行业自动化改造需求回升。 而工业机器人下游 1/4 左右来自于 3C 领域,其对工业机器人行业的持续增长具有较大 的带动作用。另一方面,伴随着经济的逐步企稳、中美贸易摩擦缓和以及新冠肺炎疫情 之后企业对自动化改造的意愿增强等因素影响,工业机器人行业拐点有望在 2020年逐 步显现。

2018 年我国工业机器人密度达到 140 台/万人,相比 2017年大幅提升 43 台/万人,相 比 2016 年更是实现了翻番式的增长;超过全球 99 台/万人的平均水平,位居全球第 20 位。但与新加坡(831 台/万人)、韩国(774 台/万人)、德国(338 台/万人)等发达国 家相比,我国的工业机器人密度依然较低。中国是全球工业机器人发展最有活力的地区, 年均增速高达 40%,未来工业机器人密度有望持续快速提升。我国自动化改造空间巨大,制造业转型升级迫切,人口红利逐步消失,叠加国家政策大力支持,我国工业机器人行 业未来发展可观。

工业机器人行业重点推荐:埃斯顿、机器人、拓斯达;建议关注:克来机电、亿嘉和等。

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光伏设备:单晶硅片厂商扩产,技术迭代驱动行业成长

2019 年以来,我国政府更加注重光伏行业的稳健发展,先后发布了一系列政策文件; 补贴退坡、政策引导,光伏平价趋势确定,行业景气度逐步回升。光伏产业链由上游的 硅料、硅片环节,中游的电池片、组件环节和下游的光伏系统环节所构成。

硅片制造过程中主要用到单晶硅生长炉、多晶硅铸锭炉、切片机等设备。2019 年上半 年,我国硅片产量达 63GW,同比增长 26%。其中单晶硅片占比提升至 58.8%,多晶 硅片占比下降至 41.2%;单晶趋势愈加明确。近期单晶硅片厂商积极进行产能扩张,带 动单晶炉等设备需求持续旺盛。建议关注晶体硅生长设备龙头晶盛机电、光伏切片机龙 头上机数控等。

电池片生产过程中主要用到制绒清洗设备、扩散炉、刻蚀设备、PECVD 设备、丝网印 刷机、烧结炉、自动分选机、激光开槽设备等。伴随着技术的进步,PERC 电池逐步成 为主流,传统 Al-BSF 电池市场份额逐步萎缩,而更高效的 HJT 电池未来大有可为。技 术的升级将带动电池片生产设备的需求。建议关注光伏电池设备龙头捷佳伟创、丝网印 刷设备龙头迈为股份、光伏激光加工设备龙头帝尔激光等。

光伏设备领域重点推荐:晶盛机电、捷佳伟创;建议关注:迈为股份,帝尔激光、上机 数控等。

半导体设备:国之所需,“芯”之所向,国产替代势不可挡

中国半导体设备行业迅速发展,主要受益于国内存储芯片需求旺盛,产品价格上涨所致。 未来,物联网、智能汽车、AI、VR 等下游新兴领域的快速发展,半导体设备行业上升 趋势愈加明显。当前,中国正处于逆周期投资半导体设备行业的关键阶段,在国内投资 的大力拉动和国家政策的大力支持下,国内半导体设备市场有望迎来逆势扩张。

中国大陆目前已经成为全球半导体设备销售第二大地区,中国大陆占全球的比重在 2019 年前三季度攀升至 21.8%,近年来该比重基本呈现逐年上升的态势。全球半导体 产业正逐步向大陆转移,中国大陆未来发展势头迅猛。

国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司已于 2019 年 10 月 22 日注册成立,注册 资本为 2041.5 亿元。大基金二期相比一期规模更大,在关键核心半导体设备实现国产 替代、保证国内集成电路行业供应链安全方面,有望成为大基金二期的重点投资方向。 二期基金将对在刻蚀机、薄膜设备、测试设备和清洗设备等领域已布局的企业保持高强 度的持续支持,推动龙头企业做大最强,形成系列化、成套化装备产品;继续填补空白, 加快开展光刻机、化学机械研磨设备等核心设备以及关键零部件的投资布局,保障产业 链安全。大基金二期有望掀起国产半导体设备行业新一轮发展浪潮。

半导体设备领域重点推荐:北方华创;建议关注:中微公司、长川科技、至纯科技等。

投资建议:周期成长共舞,看好中国核心资产

为什么看好先进制造?中国当下的三重机遇!中国需要摆脱人口与资本的依赖,需要积 极产业转型,实现产业升级。站在当下,我们认为中国面临三重机遇:①继续在传统产 业做大做强,抢占全球市场份额,提升产业链议价权。②某些新兴产业引领全球发展, 比如新能源(光伏、风电、电动车)。③大力扶植弱势产业,实现自主可控,完成进口 替代。

汽车:周期看复苏,成长看电动智能&汽车半导体,主题看燃料电池。短期疫情不改汽 车复苏趋势,只会改变节奏而已。不考虑政策刺激,我们判断 2020 年汽车销量大概率 落在-5%~0%之间,较 2019 年-8%的销量继续收窄。成长继续看电动智能及汽车半导 体,2020 年欧洲电动车销量预计高增长,大众、特斯拉等成为全球电动车重要供给端, 我们预计 2020 年全球电动车销量 40%+;在电动智能背景下,汽车半导体单车价值量 快速抬升,中国在供给端通过内生与外延出现质的变化,迎来进口替代绝佳机会。主题 方面,我们建议关注燃料电池。

电新:风光需求旺盛,工控拐点向上,电网数字化前景向好。光伏方面,2020 年国内 补贴政策明确了竞价和户用项目补贴总额度,且今年政策出台时间大幅早于往年。光伏 组件价格下跌进一步扩大海外平价范围。风电方面,2020-2021 年抢装潮明确,行业需 求旺盛。工控方面,制造业 PMI 改善,工业机器人产量增速连续三个月转正,工控自动 化行业有望触底回升。电网自动化方面,尽管 2020 年国家电网计划投资额同比下降 8.8%,但预计电网数字化建设趋势不改。

机械:周期板块景气向上,成长板块拐点临近。2020 年周期性板块中:工程机械后周 期产品迎来复苏高峰期,行业高景气有望持续;油服设备受益于国家能源安全战略的催 化,有望迎来长景气周期。成长板块中:工业机器人产量在历经长达 13 个月的负增长 之后连续 3个月实现正增长,拐点有望逐步显现;光伏设备板块受益于单晶硅片厂商扩 产以及电池片技术的更新迭代,相关设备需求有望持续旺盛。半导体设备板块国产替代 依然是主旋律,有望迎来新一轮发展浪潮。

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(报告来源:东莞证券)

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